Aby byla dostatečně uchopena dynamika vývoje, jsou investoři vedeni k budování portfolií odolných vůči výkyvům, zatímco se snaží využít ještě nevyčerpaný potenciál těchto ekonomik. V tomto blogu se blíže podíváme na výhody a rizika investování do transformujících a rozvíjejících se trhů a také prozkoumáme, jak expozice vůči EMs dokáže zvýšit stabilitu, diverzifikaci a potenciální výnosy portfolia.

Co to vůbec jsou rozvíjející se trhy?

Ekonomika s rozvíjejícím se trhem je jednoduše ekonomika rozvojové země, která zintenzivňuje svoji hru na celosvětovém poli. Tyto země většinou nejsou plně rozvinuté, ale vykazují slibné znaky růstu a pokroku. Můžeme je proto vnímat jako vycházející hvězdy v rámci ekonomického světa.

Většinou jsou charakterizovány zvyšující se ekonomickou aktivitou, rozvojem různých odvětví průmyslu a lákáním většího množství zahraničního kapitálu (investic). Během pokračování ve vývoji se stávají úzce propojenými se světovou ekonomikou, přičemž jejich trhy začínají být přístupnějšími pro zahraniční investory a spolehlivějšími z pohledu regulace.

Mezi pár známějších jmen patří zejména Indie, Mexiko, Írán, Saúdská Arábie, Čína a Brazílie. Tyto země jsou momentálně na cestě od nízkopříjmových, méně vyspělých ekonomik k moderním a průmyslovým velmocím s lepší životní úrovní pro své občany.

Ponoření do světa rozvíjejících trhů může pro investory představovat příležitost k dosažení potenciálně vyšších výnosů, byť s vyšším rizikem v porovnání s plně rozvinutými trhy. Je to de facto jako investování do budoucnosti – vzrušující, ale zároveň něco, na co by se mělo dívat střízlivýma očima.

EMs ve velkém

Ačkoli EMs často nejsou pro většinu investorů hlavním tématem, blízká i daleká budoucnost by to mohla změnit. Navzdory jejich impozantnímu růstu na začátku tisíciletí (index MSCI Emerging Markets se téměř zčtyřnásobil mezi lety 2002 a 2010), na začátku následující dekády jste je mohli ignorovat, protože se jim nepodařilo zopakovat své předchozí výkony a některé zisky byly dokonce vymazány.

Za prvé, podle Goldman Sachs v roce 2022 EMs představovaly okolo 27 % celkového globálního tržního kapitálu a přibližně 45 % celosvětového HDP (měřeno v USD).

Výzkum Goldman Sachs předpovídá významný posun v dynamice globálního akciového trhu, přičemž předpokládá, že tržní kapitalizace akciových trhů EMs překoná tu v USA a dalších vyspělých trzích. Konkrétně očekává, že podíl EMs stoupne z 27 % na 35 % do roku 2030, na 47 % do roku 2050 a na 55 % do roku 2075.

Tento posun je připisován příznivým demografickým faktorům či rychlému růstu. Nicméně rostoucí protekcionismus (vytváření obchodních překážek pro ochranu domácích podniků) a změna klimatu jsou považovány za potenciální rizika pro tuto optimistickou predikci.

Za druhé, ačkoli většina investorů nejvíce sleduje akciový trh, pokud jde o finanční trhy jako celek, rozhodně se nejedná o trh s největším tržním kapitálem – celkový globální dluhopisový trh činí 133 miliard USD oproti celkovému tržnímu kapitálu akciového trhu, který v roce 2022 dosáhl velikosti 109 miliard USD. Neměli byste proto zanedbávat tuto část světové ekonomiky a její strukturu, která se od začátku tisíciletí dramaticky změnila.

Podle Vanguard se za posledních 20 let rychle rozrostl dluhový trh EMs – v roce 2020 přesáhl 24 miliard USD (s přibližně 85 % v lokální a 15 % v zahraniční měně) a představoval více než 25 % globálního dluhopisového trhu oproti pouhým 2 % v roce 2002. Toto číslo zahrnuje jak dluhy nezávislých států, tak i místní dluhové nástroje vydávané společnostmi v těchto zemích.

Akciové trhy EMs nabízejí zajímavý způsob diverzifikace proti značně zkresleným rozvinutým trhům, zejména americké ekonomiky a její koncentrace v úzkém pásmu technologických akcií.

Příběhy poslední dekády, kdy zisky v USA vedly k nadprůměrnému výkonu vyspělých trhů, se nemusí v budoucnu znova opakovat. Různé trhy dominují v různých časových obdobích a horko těžko by se dalo argumentovat, proč by zrovna EMs nemohly ovládnout následující desetiletí.

Přestože takový výsledek není jistý, mít v portfoliu expozici vůči EMs může být rozumný krok, abyste nepropásli potenciální budoucí růst.

Z makroekonomického hlediska se EMs jeví jako relativně atraktivní. Zatímco USA zápasí s dluhem k HDP ve výši 112 %, EMs udržují konzervativnějších 65 %. Korporační dynamika má podobný příběh – firmy v USA se mohou „pochlubit“ čistým dluhem k vlastnímu kapitálu ve výši 77 % oproti rozumnějším 24 % v EMs. Mnohé americké společnosti využívaly dluh k odkupu vlastních akcií a právě tento trend udržoval výkon trhu – další katalyzátor pro růst amerického trhu tak zůstává nejistý.

Na druhou stranu EMs prokázaly dlouhodobou fiskální disciplínu, vysoké reálné sazby a robustní rozvahy společností. Je navíc pozoruhodné, jak jsou centrální banky EMs připraveny snižovat sazby oproti svým protějškům z rozvinutých trhů, jak dokazují kroky v zemích jako Brazílie či Chile.

Rizika EMs

Proč teda všichni neinvestují své peníze primárně do rozvíjejících se trhů a nevyhýbají se aktivům vyspělých zemí?

Zdají se být přece atraktivní, pokud generují téměř polovinu celosvětového HDP s 27 % globálního tržního kapitálu. Odpověď je jednoduchá – nic není zadarmo a tyto trhy jako každé jiné mají i druhou stranu mince. Pojďme se proto podívat na rizika, která investory nejvíce znepokojují při těchto trzích:

Politické riziko

Politické riziko rozvíjejících se trhů je charakterizováno větší nestabilitou v porovnání s vyspělými zeměmi. Často totiž mají méně rozvinuté instituce a „flexibilnější“ regulace, čímž zvyšují zranitelnost vůči politickým zásahům, např. kvůli vyšší pravděpodobnosti výskytu občanských nepokojů.

Kromě toho EMs čelí vyšší náchylnosti k sankcím, což dokazují omezení uvalená na Rusko po jeho invazi na Ukrajinu. Takové sankce mohou bránit zemi ve splácení dluhů a brzdit mezinárodní obchod.

Politiky typu „regulačních zásahů“ na technologické společnosti v Číně mohou poškodit důvěru investorů ve stabilitu těchto trhů. V roce 2021 regulační bouře zaměřená na omezení dominance velkých technologických firem vyvolala obavy ohledně politické spolehlivosti čínských akciových trhů.

Čínští technologičtí giganti tak kolektivně ztratily od začátku vládního regulačního zásahu před třemi lety více než 1 bilion dolarů. Tento zásah nejenže snížil jejich tržní hodnotu, ale také podnítil značné ochlazení vztahů mezi USA a Čínou, což významně zmenšilo čínské technologické společnosti ve srovnání s jejich americkými konkurenty.

Riziko likvidity

Dluhopisové trhy EMs čelí výzvám také v rámci likvidity kvůli menším emisím a nižšího počtu účastníků na tamních trzích. To může vést k vyšším nákladům na obchodování, které jsou způsobeny nepříznivými rozdíly mezi nabídkovými a poptávkovými cenami a zvýšenými provizemi brokerů.

I když se likvidita v posledních desetiletích zlepšila, trhy korporátních dluhopisů vykazují stále mírně vyšší riziko likvidity. Otevření některých ekonomik vůči Západu přispělo k ještě větší likviditě, přičemž lokální dluhopisy EMs získaly větší podíl na světových dluhopisových indexech.

Nicméně výběr indexu dluhopisů EMs zůstává klíčový pro dlouhodobý výkon a diverzifikaci vzhledem k rozdílům v úrovních likvidity mezi různými odvětvími a zeměmi.

Kreditní riziko

Kreditní riziko se při EMs liší v závislosti na typu dluhopisu, přičemž dluhopisy v tvrdé měně podléhají regulačnímu rámci země vydávající měnu. To znamená, že neplněním závazků z dluhopisů vydaných v amerických dolarech nebo britských librách se zabývají soudy v USA, resp. ve Velké Británii.

Naopak lokální dluhopisy podléhají lokálním zákonům, takže se případné nedodržení závazků řeší místními soudy. Tento rozdíl naznačuje, že zahraniční investoři mohou mít v těchto dluhopisech menší právní ochranu, což přispívá k další rizikové prémii.

V praxi tak vlády netíhnou k agresivní restrukturalizaci lokálních dluhopisů vzhledem k jejich významnému vlastnictví domácími bankami nebo penzijními fondy, což nabízí určitou míru ujištění pro domácí i zahraniční investory.

Měnové riziko

Měnové riziko, označované také jako riziko směnného kurzu, je znepokojující pro investory držící aktiva vydané v cizí měně. Podstatou rizika je, že změny směnných kurzů mohou negativně ovlivnit hodnotu investic.

Pokud třeba investujete do zahraniční akcie a měna této země oslabí vůči vaší domácí měně, celková hodnota vaší investice v domácí měně může klesnout, i když cena akcie zůstane stejná či dokonce vzroste.

Toto riziko vzniká, protože hodnoty měn kolísají v důsledku různých faktorů, jako jsou ekonomické ukazatele, geopolitické události a politiky jednotlivých centrálních bank.

Ke zmírnění měnového rizika mohou investoři využívat strategie jako měnové zabezpečení nebo diverzifikaci jejich investic napříč různými měnami. Více o měnovém riziku a zabezpečení se můžete dočíst v blogu slovenských kolegů s názvem Kolik dnes stojí měnové zabezpečení investic?

Rozvíjející se trhy jsou vystaveny tržním a měnovým rizikům ovlivněným místními ekonomickými faktory, zejména inflací. Inflace tak hraje klíčovou roli při formování monetární politiky, která ovlivňuje také směnné kurzy v zemích EMs.

Přirozená kolísavost vyplývá ze značné závislosti na vývozu komodit v mnoha ekonomikách EMs, což je činí náchylnými ke změnám v globální poptávce a nabídce.

Je důležité také říct, že spotřební koš v ekonomikách EMs je tvořen větším podílem volatilnějších položek, jako je jídlo. Zvyšování úrokových sazeb působí jako protiváha k rostoucí inflaci, což může negativně ovlivnit celkové výnosy. Klesající inflace by pak měla vést k nižším úrokovým sazbám, což by mohlo naopak nakopnout potenciální výnosy.

Takové pohyby inflace a úrokových sazeb způsobují změny hodnot měn, protože vyšší úrokové sazby mají tendenci zvyšovat hodnotu, neboť investoři mohou získat vyšší úrok z jejich vkladů, a inflace na druhou stranu způsobuje, že měna má menší hodnotu vzhledem k paritě kupní síly.

Tato složitá vzájemná interakce tržních a měnových rizik zdůrazňuje výzvy a příležitosti nezbytné pro orientaci v dynamickém světě investic do EMs. Měli byste si však uvědomit, že toto riziko není unikátní pro EMs a samo o sobě by nemělo být důvodem k vyhýbání se jejich aktivům.

Proč byste měli zvážit investice do EM?

Akciové trhy EMs, zejména s malou tržní kapitalizací, představují bohatou a nedoceněnou třídu aktiv. Přestože za poslední desetiletí vedly 65 % světového hospodářského růstu, akcie EMs zůstávají v globálních indexech méně reprezentovány – pokud se podíváme na tržní kapitalizaci, je to částečně vlivem strukturálního zaujetí vůči domácím trhům a vnímání jako „rizikové“ třídy aktiv.

Nicméně investoři, kteří přehlížejí tyto menší firmy, mohou přicházet o významné příležitosti. Hlavním bodem je, že podobně jako v případě rozvinutých trhů byste měli diverzifikovat napříč různými aktivy v rámci EMs, ať už podle tržní kapitalizace, sektoru nebo regionu. Diverzifikace by vám měla pomoci najít správnou rovnováhu mezi rizikem a výnosem (příležitostmi).

Investoři by proto měli zvážit přesun části prostředků do společností EMs z několika důvodů. Za prvé, široká a rozmanitá povaha tohoto vesmíru snižuje riziko koncentrace a poskytuje odolnost vůči globálním ekonomickým nejistotám.

Za druhé, samotný počet společností poskytuje velkou šanci k objevování skrytých příležitostí, které mohou překonat jejich konkurenty ve vyspělých ekonomikách. Investoři navíc mohou těžit z menších společností, které jsou často propojenější s tamními trhy a nabízejí jedinečný způsob, jak využít lokální ekonomický růst specifických EMs.

Graf výše poukazuje na fakt, že různé trhy dominují v různých časových obdobích. Nultá léta byla pro S&P 500 charakteristická nevýrazným výkonem a prakticky bez růstu, zatímco index MSCI EM téměř zečtyřnásobil svou hodnotu. Jak čas plynul, S&P 500 začal růst, překonal index MSCI EM a získal dominantní postavení na dnešním trhu. Pointou je, že vlastněním obou indexů byste se vyhnuli promarnění příležitostí, které oba trhy nabízejí – toto však platí nejen pro růst, ale také poklesy.

Zdroj: Barclays, Datastream, MSCI

Pamatujte si, že byste měli vždy pečlivě zvážit typ indexu EMs, do kterého se rozhodnete investovat. Stejně jako na jakémkoli jiném trhu, i tady existují rozdíly mezi firmami s malou, střední či velkou tržní kapitalizací.

Měli bychom proto věnovat svoji pozornost i firmám mimo svět velkých kapitalizací. Pěkným příkladem je index MSCI EM, který je často ovládán Čínou, kdežto index MSCI EM Small cap má diverzifikovanější strukturu a vyniká v něm Indie.

Takže investice různě velkých společností by opět mohla poskytnout určitou míru bezpečnosti bez ohledu na to, kde by mohl nastat růst. V kontextu geopolitických napětí mezi Čínou a USA se Indie jeví jako strategická volba pro investory hledající dlouhodobé příležitosti s nižším geopolitickým rizikem.

Sektorově je index firem s velkou kapitalizací EMs často orientován na finanční sektory, zatímco index malých kapitalizací reprezentují spíš průmyslové podniky a realitní firmy. Investováním do obou můžete získat expozici vůči velkému množství sektorů a diverzifikovat tak své portfolio.

Investování do EMs může pomoci nejen diverzifikovat portfolio napříč sektory a tržní kapitalizací, ale také poskytovat přístup k trhům s vysokým růstem jako Indie, Tchaj-wan a Jižní Korea.

Závěr

Investování do EMs představuje výzvy i vzrušující příležitosti. Navzdory problémům jako politická nejistota a riziko likvidity mají tyto trhy potenciál pro rychlý růst a významnou diverzifikaci.

Podle výzkumu Goldman Sachs se očekává, že EMs budou mít čím dál větší význam v kontextu světové ekonomiky, přičemž hlavní roli sehraje Indie a Čína. Přestože je důležité mít povědomí o rizikách, rostoucí význam EMs a zlepšující se likvidita vytvářejí jedinečné příležitosti pro bystré investory.

Porozumění politice, likviditě a trhům je klíčové. Než EMs zaujmou dominantnější postavení, dobře informované investiční rozhodnutí může odemknout nevyužitý potenciál rostoucích ekonomik a přispět tak k růstu diverzifikovaných portfolií.

Ve Finaxu mohou všichni inteligentní investoři těžit z expozice vůči rozvíjejícím se trhům, jelikož naše portfolia mají za cíl odrážet kapitalizaci světových akciových i dluhopisových trhů. Tímto způsobem zajišťujeme, že se naši investoři účastní potenciálních výnosů aktiv z celého světa.