Autorom článku je Vladimír Jurík, viazaný investičný agent Finaxu a finančný bloger, ktorý je tvorcom skvelého vzdelávacieho projektu Peniaze sú čas.

Akcie neustále rastú. Funguje to dlhodobo, stovky rokov.

Zdroj: Macrotrends

Napriek tomu existujú ľudia, ktorí si myslia, že je to podvod. Ponziho schéma. Kasíno, kde vyhrajú len niekoľkí vyvolení a ostatní prídu o všetko.

Všetko je zmanipulované centrálnymi bankami a ich zlými peniazmi. Keby nebolo tlačenia peňazí, vládnych dlhov, vykorisťovania a zneužívania moci, celé sa to zosype ako domček z karát.

Samozrejme, nefunguje to každý deň, každý mesiac, rok či 5 rokov. No myslieť si na základe toho, že zisky akciových trhov sú nereálne, vymyslené, zmanipulované, že ide o jednu veľkú bublinu, je smiešne.

Pozrime sa na to bližšie.

Je to celé podvod?

Hlavnou motiváciou investorov kupovať akcie je (pre účely tohto odstavca dodám aj slovo "vraj") účasť na ziskoch týchto firiem. A čím vyššie sú očakávané zisky, tým viac sú investori ochotní za danú akciu zaplatiť (opäť pre účely tohto odstavca dodám "teoreticky").

Zakladateľ spoločnosti Vanguard a priekopník indexového investovania John Bogle vo svojej knihe Don't count on it hovorí o 3 motoroch rastu cien akcií:

Očakávaný výnos = aktuálny dividendový výnos + rast ziskovosti +- zmena ukazovateľa PE

Je to jednoduchá formulka, ale historicky to funguje pomerne dobre.

Ale čo znamená ukazovateľ PE? Je to pomer ceny akcie (P, po anglicky Price) a zisku pripadajúceho na jednu akciu (E, Earnings). Čím viac sú investori ochotní zaplatiť za 1 USD zisku, tým vyšší je ukazovateľ PE.

Ak by bola pravda, že rast cien akcií nie je ničím podložený a ľudia do nich lejú peniaze len tak, hlava - nehlava, v nádeji, že ich neskôr predajú nejakému väčšiemu bláznovi za ešte vyššiu cenu, tento ukazovateľ by dlhodobo rástol. A rástol by rovnakým tempom, ako dlhodobo rastú akcie.

Je to tak?

Zdroj: A. Damodaran

Z grafu vidno, že vývoj PE nemá prakticky žiaden trend, hoci mierne rastie. Priemerná hodnota od roku 1960 bola 16,97, priemer za ostatných 25 rokov je 20. Za rok 2023 sme sa dostali na 21,69, čo je o kus nad dlhodobým priemerom.

No dajme vývoj PE do súvisu s rastom akcií (obidva časové rady sú normalizované k roku 1960 na úroveň 1):

Zdroj: A. Damodaran

Myslím, že s pomerne veľkou istotou môžeme povedať, že rast indexu S&P 500 súvisí s rastom ukazovateľa PE len minimálne, a tým pádom PE nie je hlavným motorom jeho rastu.

Podvod to teda nie je. Ale prečo tie akcie stále rastú?

Sú za tým dividendy?

Ako druhý faktor spomína J. Bogle dividendy, teda reálne vyplatený cash akcionárom. A má to svoju logiku - ak investujeme, aby sme dosiahli zisk, máločo je lepšie ako "cold hard cash", ktorý dostaneme do ruky (na účet).

Čo hovoria dáta?

Zdroj: A. Damodaran

Graf ukazuje pomerne veľký súvis medzi rastom dividend a rastom cien akcií. Hlavne do roku 1993, potom sa vzťah trocha "rozpadol".

Dôvod zlomu je, že okolo rokov 1993/1994 výrazne kleslo payout ratio (teda percento ziskov vyplatených investorom ako dividendy). Dividenda však, hoci je stabilnejšia ako zisky, so ziskami úzko súvisí - ak firma zisky a cashflow nemá, nemá z čoho a ani ako dividendy vyplácať.

Preto dividendy, ako motor rastu cien akcií, fungujú pomerne slušne aj teraz.

No predsa len máme aj niečo lepšie.

Hlavným dôvodom rastu cien akcií je rast ziskov

Už som to naznačoval vyššie pri dividendách, ale pre istotu sa pozrime aj na posledný faktor, ktorý spomína J. Bogle - rast ziskov (raz vidieť je lepšie ako 1000-krát počuť):

Zdroj: A. Damodaran

Celkom jasne vidíme, že rast ziskov popisuje rast cien akcií najlepšie. A nemusíme sa len pozerať - korelácia medzi týmito dvomi časovými radmi je 97,5.

Samozrejme, nie je to dokonalé - niekedy ceny uletia, niekedy rastú pomalšie ako ziskovosť. Rozdiely možno pripísať ľudským emóciám investorov - známym fear and greed (strach a chamtivosť).

Tieto dáta by mali stačiť na upokojenie každého dlhodobého investora - akciové trhy nie sú ani kasíno, ani Ponziho schéma. Najlepšie vysvetlenie toho, prečo akcie rastú je, že rastú zisky týchto spoločností.

Samozrejme, z krátkodobého hľadiska budú ceny vždy oveľa volatilnejšie ako vývoj ziskovosti. Vplyv tu má totiž oveľa väčší počet faktorov.

V dlhom časovom horizonte však vždy prevážia fundamenty, konkrétne ziskovosť.

Čo som písal na fejsbukoch

Možno ma sledujete aj na Facebooku či Linkedine. Ak sociálne siete nepoužívate, tu je jeden celkom podarený príspevok, myslím, že by bolo škoda, ak by ste ho nevideli:

Rozmohol sa nám tu od začiatku roka medzi investičnými profesionálmi "takový nešvar" - tvrdenie, že akcie síce rastú, ale je to ťahané len 3 (príp. 1, alebo 4, sú rôzne verzie) spoločnosťami a to je zlé, a príde katastrofa a vôbec.

Nuž takto.

Nvidia od začiatku roka vzrástla o 87 % (všetko v USD). Wow! Je to udržateľné? Asi nie.

Meta vzrástla od začiatku roka o 45 %. Wow! Je to udržateľné? Asi nie.

Netflix vzrástol od začiatku roka o 25 %. Amazon o 16 %. Microsoft o 9 %. Celý index S&P 500 má od začiatku roka výnos (total return) 8 %. Skvelé.

Ale je to zásluha len vyššie uvedených 5 spoločností? Alebo nebodaj Magnificent 7?

Nie. Nie je.

Google od začiatku roka stratil 4 %. Apple je v mínuse 12 % a Tesla spadla o pekných 28 %. Napriek tomu má index za sebou skvelý začiatok roka a nie je to len zásluhou 3 "vyhajpovaných" firiem alebo ošiaľu okolo umelej inteligencie.

To je veľmi populárny, ale nesprávny naratív.

Zdroj: Charlie Bilello

Costco (to je také americké Tesco) vzrástlo od začiatku roka o 10 %, a to už po slušnej korekcii. Eli Lilly (US výrobca liekov) od začiatku roka poskočil o neuveriteľných 27 %!

Alebo ešte lepší pohľad je verzia indexu S&P 500, v ktorom majú všetky firmy rovnakú váhu. Ten dosiahol od začiatku roka výnos 5 %. Menej ako index vážený trhovou kapitalizáciou, no nie o veľa. To ukazuje, že rast nie je záležitosťou len pár vybraných titulov.

A nejde len o veľké firmy. US stredné firmy (S&P 500 Mid Cap 400) vzrástli od začiatku roka o takmer 6 %.

Veľké európske firmy sú v pluse 5,15 %. Japonské akcie (!) sú tento rok v pluse viac ako 8 %.

Pomerne slušne, hoci nie až takto, sa darí aj malým firmám a rozvíjajúcim sa trhom (kde je najväčší problém Čína, ostatné trhy sú na tom dobre).

Aktuálny rast akciových trhov teda nie je exkluzívnou záležitosťou pár módnych mien. Týka sa veľmi širokého a rastúceho počtu jednotlivých firiem, ale aj rôznych segmentov (odborne po anglicky "market breadth").

Hlavným driverom sú ich rastúce zisky. A to je historicky pozitívny signál pre ich budúci vývoj.

Hovoríme len o pravdepodobnostiach a nikto nič negarantuje. Môže prísť korekcia? Jasné. Nebodaj bear market? Aj to. Je Nvidia prepálená? Skôr áno.

No globálne akciové trhy sú vo veľmi dobrom stave a ak ste dostatočne diverzifikovaní a máte dobre nastavené alokácie, adekvátne vašej schopnosti a ochote podstupovať riziko (volatilitu), naozaj nie je dôvod prepadať panike a robiť so svojim portfóliom neuvážené rozhodnutia.